来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作(zuò)。今(jīn)年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也没增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强(qiáng)，需(xū)求仍然不(bù)足”。这(zhè)也使得经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发(fā)展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解(jiě)是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存(cún)在(zài)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(ch吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别í)续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量的(de)发展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长(zhǎng)不会通过(guò)强刺(cì)激的(de)方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和激发经营主(zhǔ)体活力(lì)结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发(fā)市场化的(de)力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法(fǎ)规障(zhàng)碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会(huì)议的表述。对于政策的要求，本次会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城(chéng)中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外资基(jī)本盘(pán)。要(yào)支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸(mào)规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经(jīng)济并不(bù)是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自强根基，培育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构改革(gé)化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作”；“要加(jiā)强地方(fāng)政府债务(wù)管理，严(yán)控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地(dì)产产业(yè)链(liàn)、中(zhōng)小金融机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克制。

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