上市公司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日(rì)低(dī)于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终止上市，搜特转债或(huò)成为(wèi)首只因正股退市(shì)而强制(zhì)退市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市指标(biāo)被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发(fā)投资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债(zhài)兼具债(zhài)券(quàn)和(hé)股票(piào)双(shuāng)重(zhòng)属(shǔ)性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流(liú)传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者(zhě)鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因(yīn)正股退市而退市的情况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违(wéi)约(yuē)历史或将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的(de)可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性兑付(fù)亦(yì)存(cún)在很(hěn)大不确定性。 鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期(qī)稳定的羊毛(máo)”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债(zhài)退市并非完全出乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上(shàng)市(shì)规则，上市公(gōng)司股票被(bèi)终止上市的，其发(fā)行的可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退(tuì)市少(shǎo)，成(chéng)就了(le)可转债30多(duō)年(nián)零退市、零违约(yuē)的“神话”。随(suí)着全面注(zhù)册制(zhì)改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快(kuài)，常态化退市机制(zhì)正(zhèng)在(zài)形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可转债(zhài)的(de)认知(zhī)了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债”的路(lù)径依赖(lài)，学会优择品种，规避风险。在选择(zé)债券时(shí)，要理性(xìng)评估(gū)正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退市、违约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估(gū)值较低、退市(shì)风(fēng)险较高(gāo)的标(biāo)的(de)，而选择正(zhèng)股经(jīng)营效(xiào)益良好、估值合理且(qiě)随市场(chǎng)下跌(diē)估值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时(shí)调整配置比例(lì)和结构，学会在市场(chǎng)波动(dòng)中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可(kě)转(zhuǎn)债的(de)退市处理还有不少空白和盲(máng)点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明(míng)确可转债在退市后是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是否(fǒu)还拥有转股功(gōng)能等。同时(shí)，应加(jiā)强对可转债的风(fēng)险(xiǎn)防控，强化发(fā)行前的(de)信用(yòng)评(píng)级(jí)，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公(gōng)司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保资(zī)产与回售条款等相关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性(xìng)的变化。过(guò)去一些“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入(rù)”的简(jiǎn)单套路行不鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点通了，一(yī)些(xiē)规则(zé)制度上(shàng)的短板不(bù)能(néng)视而不见了。各市(shì)场参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时(shí)应势，调整包括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度，提升风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展(zhǎn)。

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