来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会(huì)将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

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　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到(dào)了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关(guān)于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。

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